Найъл Фъргюсън и Нуриел Рубини - Берлин пренебрегва уроците на 1930-те години

8 юни, 2012 г. (пълен текст) „Файнаншъл таймс”

Страхуваме се, че политика на германското правителство за правене на "твърде малко твърде късно" рискува повторение точно  на кризата от средата на 20-ти век, така че проектираната европейска интеграция да не се състои.

Намираме, че е невероятно, че точно Германия ще е от ония всички страни, които не успяват да се учат от историята. Обсебени от идеята за заплаха от инфлация, германците днес изглежда не придават голямо значение на 1923 (годината на хиперинфлацията) или на 1933 (годината, в която демокрацията умира). Те ще направят добре да си спомнят, как Европейската банкова криза, две години преди 1933 допринесе пряко за разбиване на демокрацията не само в собствената им страна, но също и в целия Европейски континент.

         Ние предупредихме преди повече от три години, че континентална Европа трябва да се почисти плачевните баланси на своите банки. Почти нищо не е направено. В същото време, вече две години е в ход мълчалив план за банките от периферията на еврозоната: трансгранично, междубанково рефинансиране се проточи и беше заместено от това на Европейската централна банка; както и "умни пари" - големи незастраховани депозити на заможни хора - тихо напуснаха гръцки и други "Club Med" банки.

         Но сега обществото най-после загуби вяра и мълчаливият план може да се разпространи на по-малките гарантирани влогове. В действителност, ако Гърция излезе от еврозоната, ще се появи замразяване на депозити евро-депозитите ще бъдат превърнати в нови драхми: така че еврото в гръцка банка наистина няма да е равностойно на евро в германска банка. Гърците са изтеглили повече от 700 мил. € от техните банки през изминалия месец.

         Още по-тревожен е фактът, че имаше скок в тегления и от някои испански банки миналия месец. Провалът на правителствения спасителен план за БАНКИА само засили обществените тревоги. На неотдавнашното си посещение в Барселона, един от нас многократно беше попитан, дали е безопасно да се оставят пари в испанска банка. Този вид процес е взривоопасен. Това, което днес е спокойно "Бутане на банки", би могло лесно може да стане спринт към изходите. В случай на гръцки изход, разумните хора ще попитат: кой е следващият?

Начинът, по който трябва да се излезе от тази криза, изглежда ясен.

Първо, необходима е програма за директна рекапитализация - чрез предпочитание за акциите без право на глас - на банките в еврозоната, в периферията и центъра, от Европейския механизъм за финансова стабилност и неговия наследник, Европейския механизъм за стабилност.

Сегашният подход за рекапитализация на банките чрез вземане от суверените на заеми от местни пазари на облигации и / или от EFSF - е бедствие в Ирландия и Гърция: това е доведе до нарастване на публичния дълг и доведе суверена дори до още по-голяма несъстоятелност, а банките направи още по-рискови, тъй като все по-голям размер на дълга е в техните ръце.

Второ, за да се избегне масово изтегляне на банки от еврозоната - сигурност в случай на гръцки изход и вероятно във всеки случай – трябва да бъде създадена в рамките на целия ЕС система за гарантиране на влоговете.

За намаляване на моралния риск (и на риска за собствения капитал и кредитния риск, по отношение на данъкоплатците в еврозоната), трябва да бъдат приложени няколко допълнителни мерки.

Схемата за застраховане на депозити трябва да бъде финансирана чрез подходящи облагания на банките: това може да е данък върху финансовите сделки или, по-добре, такса върху всички банкови задължения.

Трябва да има схема за преобразуване на проблемни банки, в които от необезпечените кредитори на банките - младши и старши - ще се понесе удар, преди да се използват парите на данъкоплатците.

Мерки за ограничаване на размера на банките, за да се избегне да се стига до прекалено големи проблеми на провал.

Ние приветстваме също така една система за надзор и регулиране в рамките на целия ЕС.

Вярно е, че гарантиране на влоговете в рамките на цяла Европа няма да работи, ако е налице продължаване на риска за напускане на еврозоната от някоя страна. За гарантиране на депозити в евро би било скъпо, ако напускащата страна прояви претенции да конвертира всички евро в национална валута, коятобързо би се обезценила спрямо еврото. От друга страна, схема за гарантиране на влоговете ще издържи само, ако страната не остава, ще бъде в състояние да спре изтеглянето на банкте. Така че, повече трябва да се направи, за да се намали вероятността от напускания на еврозоната.

Структурните реформи, които стимулират растежа на производителността, трябва да бъде ускорени. И икономическият растеж трябва да бъде стартиран със скок. Политики за постигане на тази цел включват допълнително парична политика от страна на ЕЦБ, по-слабо евро, някои фискални стимули в центъра, повече пречки за намаляване на предлагането и стимулиране на разходи за инфраструктура в периферията (за предпочитане с някаква форма на "златното правило" за публичните инвестиции ), както и увеличение на заплатите над производителността в центъра, за да се повишат доходите и потреблението.

И накрая, като се имат предвид неустойчиво високите държавни дългове и разходите по заеми на някои държави-членки, не виждаме алтернатива на някакъв вид на отзивчивост по отношение на дълговете.

В момента има редица различни предложения за облигации в евро-зоната. Сред тях за препочитане е предложението на Германския съвет на икономическите съветници за Европейски фонд за обратно изкупуване - не защото е оптимално, но тъй като то е единственото, която може да успокои германските загриженост относно поемането на твърде много от кредитния риск.

ЕRF е временна програма, която не води до постоянни облигации в еврозоната. Той е подкрепен от подходящо обезпечение и старшинство за фонда и има строги условия. Основният риск е, че всяко едно предложение, приемливо за Германия, би означавало загуба на суверенитет върху фискалната политика, което би било неприемливо за периферията, особено за Италия и Испания. Отказът от известен суверенитет е неизбежен. Въпреки това, има разлика между федерализъм и "нео-колониализъм" – на което ни заостряха вниманието по време на среща в Института „Nicolas Berggruen” в Рим.

Доскоро германската позиция беше на безогледно отричане на всички такива предложения. Ние разбираме, германските опасения за моралния риск. Поставянето на парите на германските данъкоплатци на линия ще бъде трудно да се оправдае, ако смислени реформи не се материализират в периферията. Но такива реформи ще отнемат време. Структурна реформа на германския пазар на труда би разчитала на едва една нощ успех. От друга страна, Европейската банкова криза е реална опасност, която може да ескалира до дни.

Германците трябва да разберат, че банкова рекапитализация, европейско застраховане на депозити и взаимност при дълга не са оптималното нещо; от съществено значение е да се избегне необратимо разпадане на валутния съюз на Европа. Ако те все още не са убедени, те трябва да разберат, че разходите на еврозоната по разпадането биха били астрономически високи - за самите тях, както за никого от другите.

В крайна сметка, просперитетът на Германия е в голяма степен следствие на паричния съюз. Еврото даде на германските износители по-благоприятен обменен курс от старата германска марка що се отнася до конкуренцията. А останалата част на еврозоната остава дестинация за 42 на сто от германският износ. Потъването на половината от този пазар в нова депресия трудно може да бъде добро за Германия.

Накрая стана така, че Ангела Меркел, канцлер на Германия, самата призна миналата седмица, че паричният съюз винаги предполага по-нататъшната интеграция във фискалния и политическия съюз. Но, преди Европа да стигне близо до тази историческа стъпка, тя трябва първо от цялата игра да е научила уроците от миналото.

ЕС е създаден, за да се избегне повтарянето на бедствията от 1930-те. Време е европейските лидери - и особено в Германия – да схванат, колко застрашително близо са те до момента, когато трябва да направят точно това.